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民用锦纶加速渗透差异化升级焕新貌

时间: 2023-12-11 08:26:44 |   作者: 印刷耗材

  锦纶产业链一体化龙头,专注研发蓄势向上。公司业务涵盖锦纶全产业链的长丝、坯布及面料,拥有国内外优质的运动休闲客户,包括迪卡侬、安踏、乔丹,Lululemon、优衣库等。由于过去几年原材料价格趋势向下,以及新增产能有限,公司2017年以来整体收入保持稳定。同时公司上市后加大了对差异化锦纶产品的研发力度,年均研发投入从上市前的6000万提升到1亿+水平,同时坯布及面料环节竞争加剧毛利率会降低,导致利润自2017年以来呈现下降趋势。但步入2021年以来,随着新增12万吨锦纶长丝尤其是差异化丝项目投产,公司毛利率及净利率呈现触底大幅回升态势。

  锦纶相对涤纶性能优势显著,户外休闲领域有望加速渗透。锦纶(尼龙)产品在耐磨性、吸湿性、柔软性、弹性及光泽度等方面都优于涤纶产品,在下游纺织民用方面有逐渐替代涤纶的趋势,尤其是对面料功能性要求比较高的运动服饰,近年来呈现较快增长态势,锦纶在国内化纤产品中占比持续提升;其中尼龙66丝过去受制于高昂的价格,其民用丝占比仅10%,但强度、耐高温性、耐寒性、阻燃性以及绝缘性尤其突出,在户外、瑜伽服等新兴应用领域需求快速爆发。未来,随着尼龙66丝原材料己二腈及尼龙6丝原材料己内酰胺进入产能集中投放期,预计尼龙丝价格有望进入长期下行通道,进一步带动尼龙材料在户外及运动服饰领域需求的加速渗透。

  长丝产能步入释放期,差异化丝大幅度的提高附加值。公司新建12万吨高端锦纶长丝项目(较原长丝产能+185%)于2020年底投产,2021Q1开始慢慢地放量,并且新建产能聚焦差异化产品,毛利率较原产品高(21Q1毛利率提同比20Q1/环比2020年提升4.4/7.3PCTs)。尤其是在过去国内尼龙66民用丝进口为主的背景下,随公司在该领域实现国产替代,有望充分受益于尼龙66丝在下游民用需求爆发。公司作为国内为数不多的民用锦纶全产业链龙头,在上游长丝端通过规模化生产拥有成本及研发优势,同时中下游贴近终端品牌,可根据品牌客户的真实需求精准研发,抢占高端市场以及持续提升附加值。

  政策及品牌推动加速,再生锦纶迎来成长蓝海。随国内外加大对纺织面料回收的政策力度,且国际知名品牌也相继推出100%再生面料使用的时间表(至2030年),再生化纤材料正成为全世界化纤行业发展的新趋势;而在化纤材料中,锦纶由于其特征官能团反应活性更高,其回收再利用难度远高于涤纶可再生,大规模锦纶再生利用全世界仍尚未成熟;而公司是全球少数能够生产再生锦纶面料的企业,12万吨锦纶长丝新产能中已布局再生锦纶丝,预计随公司再生锦纶产业化推进,将充分受益于行业红利。

  投资建议:公司为国内锦纶产业链一体化龙头,通过专注研发差异化锦纶丝持续提升产品附加值,预计将充分受益于运动行业高景气,和原材料价格下行带动锦纶在下游应用渗透率的提升。同时公司在再生锦纶也占据了先发优势,未来有望畅享行业红利,预计公司2021-2023年纯利润是4.27/5.74/7.26亿,同增256.4%/34.5%/26.5%,对应当前股价估值为18x/13x/11x,首次覆盖给予“买入”评级。